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viernes, 5 de febrero de 2010

PRECIO OBJETIVO ETB

Por: Sebastian Toro

Hace varios meses en arena bursátil hemos estado dando vueltas sobre un precio objetivo para ETB, y no habíamos llegado a nada debido a los valores ocultos que tiene esta empresa y son difíciles de valorar y además porque hay una puja de por medio que será muy relevante cuantos y quienes entren en dicha puja.
Aun así, hemos decidido dar nuestro precio objetivo aproximado, el cual esta dividido en 2 etapas, una de ella sería el precio inicial o el precio base, el cual es fijo, y adicional a este un precio final que incluiría la puja en 2 escenarios diferentes.

Así mismo como se hizo con el precio objetivo de isagen no vamos a publicar los balances ni los indicadores que utilizamos en arena bursátil, si no solamente algunos múltiplos interesantes y nuestras expectativas con este negocio.

(Precio objetivo ISAGEN: http://arenabursatil.blogspot.com/2009/11/precio-objetivo-isagen.html )
(Precio objetivo EEB: http://arenabursatil.blogspot.com/2009/11/aumentamos-precio-objetivo-eeb.html ) Precio objetivo cumplido.

Para comenzar ETB es una empresa que viene en decrecimiento, sus balances año a año evidencian un deterioro del negocio de la telefonía fija que ha ido generando disminuciones tanto en ingresos como en utilidades y si no consigue un socio estratégico que capitalice y entre a mover el negocio seguirá el deterioro de sus balances y seguirá perdiendo terreno frente a sus fuertes competidores.
En pocas palabras no es un negocio en crecimiento si no por el contrario viene deteriorándose.

Por otro lado su socio principal es el gobierno, para ser mas exactos el distrito capital….y la idea con el negocio es que este sigue siendo el mayoritario pero le de el control al nuevo socio…aun asi, me parece que esto sigue siendo un pero y una contra para dicho negocio, ya que no nos digamos mentiras, vivimos en un país corrupto, con un gobierno ineficiente y en el cual no se toman las mejores decisiones, además de sumarle a esto la inestabilidad política y legislativa y todo esto son problemas y le quitan atractivo para el nuevo socio…es un aspecto importante a tener en cuenta.

Otro factor a tener en cuenta es la emisión de acciones que si bien implica un nuevo ingreso de capital a la compañía es un aspecto negativo para los socios antiguos, ya que esto generara dilución y el dinero fresco que entrara tomara varios años en producir una rentabilidad o unas utilidades por lo que vemos esto como un aspecto que también tendrá un impacto negativo de corto plazo y muy positivo de largo plazo…por ahora nos interesa el corto plazo.


Los sindicatos se estan oponiendo al negocio y esto puede generar inconvenientes y puede ser un punto adicional para disminuir las ofertas del nuevo socio

Un punto a favor y para mi el punto más importante, es el mercado…ETB es la entrada al mercado de las telecomunicaciones en Colombia en su plaza principal que es Bogotá y hay toda un infraestructura explotable y una masa de usuarios que tienen un valor muy alto para cualquier socio, y es aquí en este punto donde a mi parecer está el mayor activo y el mayor valor de ETB.

Luego de analizar cifras en arena bursátil estimamos un precio base entre 800 y 850 pesos.

Este seria para nosotros el precio sobre el cual comenzaría a darse la puja y es un valor que está ligeramente por encima del patrimonial de la empresa y si miramos las utilidades de los últimos años podríamos sacar una UPA promedio histórica alrededor de 55 a 60 pesos por acción lo que equivale en nuestro precio objetivo a unas 14 veces utilidades.
Tambien en caso de haber solo un interesado seria el precio final.

El ebitda ha estado alrededor de los 700 y 800 mil millones año a año y asi mismo como ocurre con las ventas y las utilidades se ha venido deteriorando y con ligeros decrecimientos y a nuestro precio objetivo estaría alrededor de 4.2 veces ebitdas lo que si bien es bajo y podría incluso irse a 5 o 6 veces, es un castigo debido a que el ebitda esta decreciendo, y uno no paga Premium en múltiplos por valores decrecientes.

Con un precio base entre 800 y 850 pasamos a la parte mas interesante del proceso que será la puja.

Aquí tenemos 2 escenarios, uno en el cual irían 2 participantes por la empresa, que seria el escenario negativo y otro escenario en el cual van 3 o mas interesados por ETB en el cual si podría haber una puja muy interesante.

Para el escenario pesimista, en Arena bursátil pensamos que la Puja podría ir hasta los 980 pesos por acción y bajo este escenario a hoy no vemos una oportunidad muy interesante, pero si hay un dividendo extraordinario, si podrían darse algunas oportunidades alrededor del 8% o 10% de rentabilidad.
Esto equivale alrededor de 16 veces utilidades lo que es bastante alto.

Para un escenario optimista en el cual tengamos mas de 3 interesados y se de una fuerte puja por la empresa estimamos que el precio podría llegar hasta los 1190.
A los precios actuales no lo vemos tampoco como un gran negocio.
Esto equivale a casi 20 veces utilidades lo que realmente es un premium muy alto.

Nos parece difícil ver valores superiores a estos, en arena bursátil pensamos que el valor actual de ETB esta muy cerca de un precio justo y NO la vemos como una gran oportunidad analizándola desde el punto de vista de ingresos, ebitda y utilidades y adicionando algunos Premium como lo es la marca y el mercado.

También es importante decir que el activo mas importante de ETB son sus usuarios y su mercado y esto es para nosotros un terreno difícil de evaluar y por ende podemos estar equivocados con nuestra valoración ya que allí puede haber un valor adicional. Sin embargo pienso que la acción no presenta un potencial muy fuerte al alza, ya que se encuentra en valores mas que justos y debido al deterioro del negocio me parece difícil que un socio pague un Premium muy alto por este titulo.

Aqui no hemos tenido en cuenta el posible dividendo extraordinario que probablemente genera alguna especulacion en el proceso y posibles alzas adicionales.

Saludos y buen trade

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Si la especulación bursátil fuera tan fácil, no
habría mineros, leñadores y otros trabajadores en labores pesadas. Todos serían
especuladores.
ANDRE KOSTOLANY