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sábado, 18 de febrero de 2012

EL SINSABOR DE LOS RESULTADOS DE LA EMPRESA DE ENERGIA DE BOGOTA EEB

Por: Sebastian Toro

Este viernes la Empresa de Energía de bogota dio a conocer los resultados para el 2011 y esto desato una gran polémica en el ámbito bursátil, en donde muchos hablabamos de la caída del 70% en las utilidades netas, mientras que otros defendían la tesis de que los resultados no eran comparables con el 2010 por pagos anticipados de dividendos y demás.....en mi opinión ambas tesis son validas, pero.....

Es muy curioso y personalmente me causa algo de gracia ver el sesgo en un análisis de resultados de acuerdo a la conveniencia....si bien es totalmente cierto que los resultados presentados tuvieron maniobras contables, eventos no recurrentes y anticipos de pagos y esto afecto lo resultados, también es cierto, y en mi opinión aun MAS RELEVANTE, el hecho que el año pasado cuando la EEB presento unas MEGA utilidades de mas de 1 billon de pesos el mercado estuvo feliz y era una de las razones por las que se recomendaba comprar este titulo.....

En otras palabras, cuando se publicaron informes, muchas valoraciones y análisis sobre los múltiplos estos trabajaron y tuvieron en cuenta la cifra inflada de 1 billon en utilidades y recomendaban compra con este numero como respaldo......
Peor aun, cuando se realizo la emisión de acciones una de las cosas que mas se promociono fueron precisamente las utilidades de mas de un billon de pesos obtenidos en el 2010, incluso en el mismo comercial cuando le hacían mercadeo a la emisión se promociono esta cifra:

http://www.youtube.com/watch?v=4bBrgF_4auc&feature=player_embedded
(fijense bien en el comercial como hacen claro enfasis en las utilidades de 1 billon, y los altos dividendos entregados....ambos factores hoy desaparecidos en este reporte de resultados)

Entonces?? que podemos decir? cuando les conviene hablar de utilidades de un billon de pesos, ahí si hablamos de ellas, pero cuando no nos conviene ver una caída del 70% en utilidades, entonces ahí si empezamos a buscar justificaciones y a hurgar en el balance buscando a donde se fue el dinero faltante....
Independiente de las razones, los resultados publicados por EEB en el 2010 fueron un motivo de orgullo, de optimismo con la empresa y le dio impulso a su valoración y emision....ahora lo publicado en el 2011 provoco una caída del 4% en el titulo el día viernes  y eso sumado al riesgo político que ha tenido a este titulo bastante deprimido.

Por otro lado lo que me parece mas complejo no es tanto el tema de la caida en utilidades (ya que puede ser algo mas de manejo contable) si no la fuerte disminución del dividendo.

Una de las razones por las que muchos analistas e inversionistas recomendaban EEB era su dividendo que ofrecía un Yield cercano al 7% y esto lo hacia ver como uno de los mas atractivos del mercado local. La nueva propuesta de dividendo muestra una disminución de mas del 57% en los dividendos y con esto el Yield baja a niveles cercanos a 3%, en donde ya simplemente esta en linea con el dividendo de muchos otros títulos que ofrecen una rentabilidad cercana o superior y sin un riesgo político tan fuerte como EEB, y esto ya no es un tema contable si no tangible para los accionistas.

Otra cosa que no entendemos son los movimientos recientes de EEB que ya los habíamos comentado...Primero descapitalizan la empresa y entregan gigantezcos dividendos....luego hacen una emisión de acciones donde diluyen a los accionistas y de paso vuelven a capitalizarla y también algo de ruido ha habido con el proceso de internacionalizacion, con este reporte de resultados, primero publican algo en los medios, y después de que el titulo cae de manera fuerte sacan comunicados en la super aclarando otras cosas....

Si se analizan las cifras de la EEB se encuentra una compañía que no cotiza a altos precios en bolsa, pero que tampoco es un regalo ya que como Holding cotiza por encima de su patrimonial y los múltiplos son por decirlo de alguna manera, normales.

En Arena Bursatil habíamos dado recomendación de VENTA en EEB en 1650 pesos:
http://arenabursatil.blogspot.com/2010/12/downgrade-eeb.html

Posterior a esto habíamos aumentado la recomendación a NEUTRAL:
http://arenabursatil.blogspot.com/2011/12/mantenemos-recomendacion-neutral-en-eeb.html

En este momento mantenemos nuestra recomendación NEUTRAL en EEB, ya que por encima de los resultados sigo pensando que el mayor riesgo que tiene este activo en el momento es el alcalde electo de Bogota, y personalmente no me gustaría poner mi dinero en las manos de Petro.
A nivel fundamental vemos valor en el titulo,  y por eso no recomendamos Venta, si no que nos mantenemos neutrales y simplemente es una compañía que se mantendrá por fuera del radar de inversión mientras se mantenga la alcaldía actual, sea que suba o baje su precio simplemente no queremos tomar ese riesgo y menos con tantas buenas oportunidades en el mercado.

Recuerden que nos pueden seguir en nuestra cuenta de Twitter de Arena Bursatil para obtener información sobre el mercado: http://twitter.com/#!/ARENABURSATIL

Saludos

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Si la especulación bursátil fuera tan fácil, no
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ANDRE KOSTOLANY